中国有了自己的AI循环融资机制

要点

• 中国机器人制造商宇树科技在上海IPO后股价大涨，估值达到约500亿美元。
• 但据英国《金融时报》报道，这一需求建立在一种循环模式之上：制造商将机器人出售给国有培训中心，再购回其产生的训练数据。
• 分析师对高估值和数据的实用性存疑。宇树科技近四分之三的收入来自这一国有支持的生态系统。

宇树科技的IPO使这家机器人制造商的估值达到约500亿美元。但仔细审视后发现，其机器人的大部分需求来自国有支持的培训中心——这些中心购买机器人，再将训练数据卖回给制造商。

据彭博社报道，宇树科技在上海上市首日股价一度飙升629%，收盘涨幅达460%。这家杭州公司募资61亿元人民币（约9.04亿美元），成为中国大陆首家上市的人形机器人制造商。收盘价使宇树科技的估值达到约500亿美元。

据英国《金融时报》报道，这一股价飙升背后，是一种与美国业界近期批评的循环商业模式极为相似的安排。

谁在真正购买机器人

据英国《金融时报》报道，中国人形机器人制造商将很大一部分产品卖给国有培训中心。在这些中心里，工作人员通过远程操作“教”机器人完成物理任务。随后，中心将收集到的数据卖回给制造商。地方政府和制造商通常共同出资建立这些中心。

“这也模糊了独立需求与政策支持生态系统内创造的需求之间的界限，”分析师Poe Zhao表示。据Interact Analysis数据，截至6月，这样的中心已超过90家。一段五分钟的机器人舞蹈训练数据，成本可高达100万元人民币（约14.8万美元）。

这种依赖程度很深：在制造商乐聚机器人，培训中心占其旗舰机器人销量的45%。在宇树科技，2025年前九个月人形机器人收入中近四分之三来自教育和研究领域。“双方各取所需，双方都有成果可展示，”一位算法工程师表示。

对估值和数据存疑

Interact Analysis的Marco Wang表示，这些数据并非“100%有用”，因为机器人并未在真实环境中运行。一位中心经理表示，每八个小时的训练中只有两到三个小时的数据可用。

估值同样引发质疑：据彭博社数据，宇树科技的估值是营收的35.89倍，而其在香港上市的竞争对手约为20倍。“股价飙升显然没有基本面支撑，”瑞士联合私立银行（Union Bancaire Privée）的Vey-Sern Ling表示。据英国《金融时报》报道，早期投资者已经在寻求退出。

这与英伟达对AI公司的直接和间接投资如出一辙——最近的一例是在俄亥俄州，英伟达作为担保人支持OpenAI新建的数据中心。批评者认为这是一种自我维持的需求，虚增了市场的真实规模。英伟达CEO黄仁勋则辩称，这些投资及其他投资是必要的，因为一家无法完全依靠自身力量为增长奠定基础的公司需要这样的助推。

北京方面似乎持同样看法，正在大力推动该行业。宇树科技IPO中约20%的股份分配给了战略投资者，包括AI初创公司Deepseek。支持者指出电动汽车和太阳能电池板的先例——在政府驱动的需求启动之后，中国如今在这两个领域占据主导地位。